股市停復(fù)牌新規(guī)最嚴(yán)停復(fù)牌新規(guī)來(lái)了！長(zhǎng)期不復(fù)牌，交易所可采取強(qiáng)制措施
CFIC導(dǎo)讀：
11月6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》。針對(duì)上市公司隨意停牌、長(zhǎng)期停牌等行為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確規(guī)定要壓縮股票停牌期限；超過(guò)期限長(zhǎng)期不復(fù)牌的，證券交易所可以強(qiáng)制復(fù)牌。
11月6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。針對(duì)上市公司隨意停牌、長(zhǎng)期停牌等行為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確規(guī)定要壓縮股票停牌期限；超過(guò)期限長(zhǎng)期不復(fù)牌的，證券交易所可以強(qiáng)制復(fù)牌。
監(jiān)管一直在探索完善停復(fù)牌制度
證監(jiān)會(huì)指出，上市公司股票停復(fù)牌制度是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，主要功能是保證信息披露的及時(shí)、公平，提示重大風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)公平的交易秩序。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷優(yōu)化交易監(jiān)管，組織證券交易所完善相關(guān)規(guī)則，規(guī)范上市公司股票停復(fù)牌行為，上市公司股票隨意停牌、長(zhǎng)期停牌、信息披露不充分等問(wèn)題得到了有效緩解。但與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，實(shí)踐中仍存在著停牌事由較多，停牌期限特別是重大資產(chǎn)重組停牌期限較長(zhǎng)等問(wèn)題。
證監(jiān)會(huì)表示，為貫徹落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的重要講話精神，更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，提高資本市場(chǎng)質(zhì)量，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化交易監(jiān)管，減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，在深入調(diào)研和廣泛聽(tīng)取相關(guān)方面意見(jiàn)建議的基礎(chǔ)上，研究制定了《指導(dǎo)意見(jiàn)》。
在此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布《指導(dǎo)意見(jiàn)》之前，交易所發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)指引以降低上市公司的隨意性。2014年上交所制定發(fā)布有關(guān)重組和非公開(kāi)發(fā)行的停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引；2015年11月1日，深交所發(fā)布《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》；2016年5月27日滬深交易所分別發(fā)布了《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》。今年以來(lái)，深交所持續(xù)推進(jìn)停復(fù)牌制度改革，堅(jiān)決遏制“隨意?！薄叭我馔！薄伴L(zhǎng)期?！爆F(xiàn)象。
2016年發(fā)布的《停復(fù)牌指引》重點(diǎn)明確了可以申請(qǐng)停牌的“重大事項(xiàng)”范圍，除籌劃重大資產(chǎn)重組和非公開(kāi)發(fā)行兩項(xiàng)常規(guī)事由外，僅包括控制權(quán)變更、重大合同以及需提交股東大會(huì)審議的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)出售及對(duì)外投資，而其它以往停牌頻率較高的簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議、普通資產(chǎn)處置、員工持股計(jì)劃等，原則上已不在申請(qǐng)范圍，應(yīng)當(dāng)分階段披露進(jìn)展。
停復(fù)牌制度將從四方面完善
6日發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》在《公司法》、《證券法》等有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，從確立上市公司股票停復(fù)牌的基金原則、停牌期限、信息披露等四方面進(jìn)一步完善了上市公司停復(fù)牌制度。
一是確立上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，最大限度保障交易機(jī)會(huì)。明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。上市公司發(fā)生重大事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)按照及時(shí)披露的原則，分階段披露有關(guān)事項(xiàng)的具體情況，不得以相關(guān)事項(xiàng)不確定為由隨意申請(qǐng)股票停牌，不得以申請(qǐng)股票停牌代替相關(guān)各方的保密義務(wù)。
三是強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，明確市場(chǎng)預(yù)期。提高初始停牌時(shí)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)停牌期間重點(diǎn)階段的信息披露事項(xiàng)提出明確要求，并嚴(yán)格落實(shí)強(qiáng)制停復(fù)牌情形下上市公司的信息披露義務(wù)。
四是加強(qiáng)制度建設(shè)，明確相應(yīng)配套工作安排。明確證券交易所應(yīng)當(dāng)按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》修改完善股票停復(fù)牌具體規(guī)則，做好有關(guān)停復(fù)牌的自律管理與服務(wù)。同時(shí)，證券交易所應(yīng)當(dāng)建立股票停牌時(shí)間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制和停牌信息公示制度，并定期向市場(chǎng)公告上市公司停牌頻次、時(shí)長(zhǎng)排序情況，督促上市公司采取措施減少停牌。并嚴(yán)格追究上市公司股票停復(fù)牌涉及的違法違規(guī)行為的法律責(zé)任。
重磅！最嚴(yán)停復(fù)牌制度來(lái)了！三大原則指向“停牌釘子戶”，十大關(guān)鍵點(diǎn)必看，31家公司停牌超過(guò)30天
史上最強(qiáng)停復(fù)牌制度來(lái)了，劍指“停牌釘子戶”。
6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），進(jìn)一步縮短停牌期限，上市公司股票超過(guò)規(guī)定期限仍不復(fù)牌的，證券交易所應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制復(fù)牌，同時(shí)要求，證券交易所建立股票停牌時(shí)間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制和停牌信息公示制度。
敲黑板，此次規(guī)則的關(guān)鍵點(diǎn)包括了：
1、 確立上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，最大限度保障交易機(jī)會(huì)。明確以不停牌為原則、停牌為例外；短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外；間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。
2、 上市公司發(fā)生重大事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)按照及時(shí)披露的原則，分階段披露有關(guān)事項(xiàng)的具體情況，不得以相關(guān)事項(xiàng)不確定為由隨意申請(qǐng)股票停牌，不得以申請(qǐng)股票停牌代替相關(guān)各方的保密義務(wù)。
3、 壓縮股票停牌期限，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。進(jìn)一步縮短重大資產(chǎn)重組最長(zhǎng)停牌期限，證券交易所要明確各類(lèi)型重大事項(xiàng)停牌的最長(zhǎng)期限。
6、 證券市場(chǎng)交易出現(xiàn)極端異常情況，為維護(hù)市場(chǎng)交易的連續(xù)性，證券交易所可以根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，暫停辦理上市公司股票停牌申請(qǐng)。
7、 強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，提高初始停牌時(shí)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)停牌期間重點(diǎn)階段的信息披露事項(xiàng)提出明確要求，并嚴(yán)格落實(shí)強(qiáng)制停復(fù)牌情形下上市公司的信息披露義務(wù)。
8、 證券交易所應(yīng)當(dāng)按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》修改完善股票停復(fù)牌具體規(guī)則，做好有關(guān)停復(fù)牌的自律管理與服務(wù)。包括對(duì)停牌原則、類(lèi)型、期限、程序、信息披露等作出具體規(guī)定。
9、 證券交易所應(yīng)當(dāng)建立股票停牌時(shí)間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制和停牌信息公示制度，并定期向市場(chǎng)公告上市公司停牌頻次、時(shí)長(zhǎng)排序情況，督促上市公司采取措施減少停牌。
10、 對(duì)違反證券交易所規(guī)則隨意停牌、拖延復(fù)牌時(shí)間，或者不履行相應(yīng)程序和信息披露義務(wù)等行為，證券交易所應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的自律管理措施，對(duì)涉嫌違反法律、行政法規(guī)及證監(jiān)會(huì)規(guī)定的行為，及時(shí)報(bào)證監(jiān)會(huì)處理。若涉及內(nèi)幕交易等違法違規(guī)，依法嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。
隨意停牌？規(guī)則明確三大停復(fù)牌原則
證監(jiān)會(huì)表示，上市公司股票停復(fù)牌制度是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，主要功能是保證信息披露的及時(shí)、公平，提示重大風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)公平的交易秩序。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷優(yōu)化交易監(jiān)管，組織證券交易所完善相關(guān)規(guī)則，規(guī)范上市公司股票停復(fù)牌行為，上市公司股票隨意停牌、長(zhǎng)期停牌、信息披露不充分等問(wèn)題得到了有效緩解。
但與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，實(shí)踐中仍存在著停牌事由較多，停牌期限特別是重大資產(chǎn)重組停牌期限較長(zhǎng)等問(wèn)題。為更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，提高資本市場(chǎng)質(zhì)量，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化交易監(jiān)管，減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)研究制定了《指導(dǎo)意見(jiàn)》。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確了上市公司股票停復(fù)牌三大基本原則。
一是審慎停牌原則。上市公司應(yīng)當(dāng)審慎停牌，以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外，不得隨意停牌或者無(wú)故拖延復(fù)牌時(shí)間，并應(yīng)采取有效措施防止出現(xiàn)長(zhǎng)期停牌等情況。
二是分階段披露原則。上市公司發(fā)生重大事項(xiàng)，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的，應(yīng)當(dāng)按照及時(shí)披露的原則，分階段披露有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)展的具體情況。上市公司不應(yīng)以相關(guān)事項(xiàng)結(jié)果尚不確定為由隨意申請(qǐng)股票停牌。
三是嚴(yán)格保密原則。上市公司及其股東、實(shí)際控制人，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他交易各方，以及提供服務(wù)的證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體，在籌劃、實(shí)施可能對(duì)公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事項(xiàng)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行法定保密義務(wù)，建立健全保密制度，做好信息管理和內(nèi)幕信息知情人登記工作。不得以申請(qǐng)上市公司股票停牌代替相關(guān)各方的保密義務(wù)。
這一招劍指隨意停牌和任性停牌，以及無(wú)故拖延復(fù)牌。停牌制度設(shè)立的初衷，是為解決投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)、加強(qiáng)內(nèi)幕信息管理等，但有些“歪嘴和尚”卻把好經(jīng)念歪了。停牌機(jī)制催生出了為重組發(fā)行鎖價(jià)、躲避特殊市況、方便市值管理等多種功能，上述停牌原則的修訂，擋住了諸多不合規(guī)不合理的停牌理由。
交易所可強(qiáng)制復(fù)牌，拒絕停牌申請(qǐng)
《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求交易所進(jìn)一步減少上市公司可以申請(qǐng)股票停牌的重大事項(xiàng)類(lèi)型，并根據(jù)不同類(lèi)型的重大事項(xiàng)，對(duì)停牌期限、決策程序、信息披露要求等作出差異化安排。壓縮重大事項(xiàng)停牌期限。證券交易所要進(jìn)一步縮短上市公司因重大事項(xiàng)申請(qǐng)股票停牌的期限，明確各類(lèi)型重大事項(xiàng)停牌的最長(zhǎng)期限。上市公司股票超過(guò)規(guī)定期限仍不復(fù)牌的，原則上應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制其股票復(fù)牌。
現(xiàn)行規(guī)則中，證券交易所規(guī)定了并購(gòu)重組最長(zhǎng)停牌時(shí)間，如上交所要求“除重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)依法依規(guī)須經(jīng)事前審批或者屬重大無(wú)先例之外，上市公司籌劃重大資產(chǎn)重組累計(jì)停牌時(shí)間不得超過(guò)5個(gè)月?！边@在一定程度上確實(shí)讓患有“停牌拖延癥”的上市公司有所收斂，停牌公司數(shù)大減，但仍還有“釘子戶”不為所動(dòng)，實(shí)際案例操作中，停牌時(shí)間超過(guò)5個(gè)月的公司不在少數(shù)。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》賦予交易所強(qiáng)制停牌、拒絕停牌申請(qǐng)等權(quán)利，就是要壓縮股票停牌期限，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，拔掉“停牌釘子戶”。
強(qiáng)化停復(fù)牌信息披露
《指導(dǎo)意見(jiàn)》提高了初始停牌時(shí)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。要求上市公司因籌劃重大事項(xiàng)提出股票停牌申請(qǐng)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券交易所的規(guī)定，披露重大事項(xiàng)類(lèi)型、交易標(biāo)的名稱(chēng)、交易對(duì)手方、中介機(jī)構(gòu)情況、停牌期限、預(yù)計(jì)復(fù)牌時(shí)間等信息。信息披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)明確、具體，不得含糊、籠統(tǒng)。
同時(shí)，上市公司股票被證券交易所實(shí)施強(qiáng)制停牌或者復(fù)牌，或者其股票停復(fù)牌申請(qǐng)被證券交易所拒絕的，應(yīng)當(dāng)按照證券交易所的規(guī)定公開(kāi)披露。
對(duì)于上市公司股票停牌期間，停牌相關(guān)事項(xiàng)出現(xiàn)證券交易所規(guī)定的情形，或者出現(xiàn)重大進(jìn)展或變化的，上市公司應(yīng)當(dāng)按照證券交易所的規(guī)定及時(shí)、分階段披露有關(guān)情況。上市公司應(yīng)當(dāng)按照證券交易所規(guī)定，進(jìn)一步貫徹重組預(yù)案、草案分階段披露制度，強(qiáng)化重大資產(chǎn)重組預(yù)案披露，在達(dá)到預(yù)案披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)予以披露并復(fù)牌。
這一招主要是針對(duì)停牌信息披露不充分的情況。一些上市公司在停牌理由上含糊其辭，對(duì)于重大事項(xiàng)的推進(jìn)進(jìn)展也遲遲不公布，不少投資者不僅資金被鎖定，也對(duì)所投企業(yè)的重組進(jìn)展并不了解，這并不利于市場(chǎng)公平公開(kāi)公正交易秩序的建立。此次規(guī)定就是要讓上市公司從更加細(xì)致、明確的信息披露上告知市場(chǎng)影響個(gè)股復(fù)牌的重大事項(xiàng)進(jìn)展情況，讓投資者明明白白投資。
建立股票停牌時(shí)間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制
如果說(shuō)上述的強(qiáng)制復(fù)牌是監(jiān)管所為，有被動(dòng)成分的話，《指導(dǎo)意見(jiàn)》中的這一招就是讓上市公司主體主動(dòng)復(fù)牌。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求證券交易所應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善有關(guān)上市公司股票停復(fù)牌的自律規(guī)則，對(duì)停牌原則、類(lèi)型、期限、程序、信息披露等作出具體規(guī)定，并根據(jù)實(shí)施情況及時(shí)調(diào)整補(bǔ)充，做好自律管理服務(wù)工作。同時(shí)，證券交易所應(yīng)當(dāng)建立股票停牌時(shí)間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制和停牌信息公示制度，并定期向市場(chǎng)公告上市公司股票停牌頻次、時(shí)長(zhǎng)排序情況，督促上市公司采取措施減少股票停牌。
有市場(chǎng)人士指出，很多被動(dòng)型指數(shù)基金是根據(jù)指數(shù)成分股被動(dòng)買(mǎi)入股票，當(dāng)股票被剔除成分股之后，被動(dòng)跟蹤基金就不能再繼續(xù)買(mǎi)了，反而要賣(mài)出，這對(duì)于個(gè)股股票影響較大，這在一定程度上要催促著上市公司早日復(fù)牌。
加大對(duì)“停牌釘子戶”執(zhí)法力度
《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出要嚴(yán)格追究上市公司股票停復(fù)牌涉及的違法違規(guī)行為的法律責(zé)任。
對(duì)違反證券交易所規(guī)則隨意停牌、拖延復(fù)牌時(shí)間，或者不履行相應(yīng)程序和信息披露義務(wù)等行為，證券交易所應(yīng)當(dāng)采取 相應(yīng)的自律管理措施，對(duì)涉嫌違反法律、行政法規(guī)及證監(jiān)會(huì)規(guī)定的行為，及時(shí)報(bào)證監(jiān)會(huì)處理。
對(duì)于實(shí)踐中出現(xiàn)的隨意停牌、長(zhǎng)期停牌、信息披露不充分不清晰，以及利用停復(fù)牌進(jìn)行控制權(quán)之爭(zhēng)等不當(dāng)行為，證監(jiān)會(huì)將加大監(jiān)管執(zhí)法力度，并嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，依法嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。
截至11月6日，兩市共有31家企業(yè)停牌時(shí)間超過(guò)30天。
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