東江環(huán)保招股說明書研發(fā)費率不足1%，毛利率下降！違規(guī)頻現(xiàn)飛南資源IPO機會多大？ IPO棱鏡
報告期內(nèi)，飛南資源營收不斷上升，毛利率卻波動下降。值得注意的是，公司涉及多起違規(guī)行為
《投資時報》研究員 李沐陽
廣東飛南資源利用股份有限公司（下稱飛南資源）是一家覆蓋“危險廢物收集、無害化處置、資源回收利用”的環(huán)保企業(yè)。危廢性質(zhì)復(fù)雜、危險性高，處置不當易造成二次污染。危廢處置行業(yè)是一個需持證經(jīng)營、實時接受監(jiān)管的行業(yè)，受政策法規(guī)、監(jiān)管力度影響較大。
查閱飛南資源招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱報告期）飛南資源營業(yè)收入不斷上漲，主營業(yè)務(wù)毛利率卻波動下降，研發(fā)費用率不足1%。值得注意的是，公司曾出現(xiàn)一些違法違規(guī)行為。
針對相關(guān)情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至飛南資源相關(guān)部門，公司回復(fù)稱“相關(guān)信息以公告內(nèi)容為準”。
盈利能力下行
招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，飛南資源營業(yè)收入分別為42.80億元、48.28億元、78.99億元，呈快速上漲趨勢，同期凈利潤分別為5.37億元、5.89億元和7.13億元，展現(xiàn)出較強的盈利能力。
不過其主營業(yè)務(wù)毛利率已呈現(xiàn)波動下降趨勢，報告期內(nèi)分別為17.48%、17.76%及12.73%，2021年下降幅度較大。
對此，飛南資源在招股書中稱，公司利潤下降主要系銅價下降影響2022年1月至6月毛利及期末計提大額存貨跌價準備。根據(jù)公司管理層預(yù)計，2022年1月至9月，公司扣非歸母凈利潤約為1.5至2.5億元，較上年同期下降約70.85%至51.42%，存在利潤下滑的風險。
盈利能力下降的同時，該公司研發(fā)費用率也低于同業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，其研發(fā)費用分別為1552.72萬元、1755.67萬元和2025.22萬元，占營業(yè)收入的比例僅為0.36%、0.36%和0.26%，均不足1%。同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用平均值為1.36億元、1.80億元和2.59億元，占營業(yè)收入的比例分別為3.18%、3.20%和3.64%，遠高于飛南資源。
同時，飛南資源的存貨狀況及償債能力也不容樂觀。
公司存貨主要為含銅等有色金屬的危固廢、在成品、產(chǎn)成品等。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分別為7.15億元、11.51億元、2.02億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為30.37%、32.33%、34.38%，比例逐漸上升。然而，金屬價格短期內(nèi)上下波動幅度較大，如果未來銅、金、銀、鈀等金屬價格短期內(nèi)大幅下滑，會使得公司存貨大幅貶值，資金減少。
同期，該公司負債總額分別為4.77億元、10.79億元和26.01億元，2020年和2021年公司負債總額同比上升126.20%、141.06%，三年期間負債翻了近六倍。從流動負債結(jié)構(gòu)可以看出，短期借款增長是主要增長原因。報告期內(nèi)，該公司短期借款金額分別為0.15億元、4.11億元和12.98億元，占負債總額的比例分別為3.14%、38.08%和49.88%。
負債激增導(dǎo)致償債能力急劇下降。報告期各期末，該公司流動比率分別為3.14、1.75和1.22，速動比率分別為1.38、0.48和0.21，呈下降趨勢。而同業(yè)可比公司償債能力呈向好趨勢，同期東江環(huán)保、格林美等同業(yè)可比公司流動比率平均值分別為1.66、1.42和2.79，速動比率平均值分別為0.97/0.85和1.62。另外，報告期內(nèi)飛南資源資產(chǎn)負債率分別為20.29%、30.32%和44.68%，同樣快速上漲趨勢。
飛南資源報告期內(nèi)主要財務(wù)數(shù)據(jù)及財務(wù)指標
內(nèi)控存漏洞？
飛南資源實控人為孫雁軍、何雪娟夫婦，二人合計持有并通過一致行動人控制公司共計82.2337%的股份，孫雁軍任公司董事長、總經(jīng)理，何雪娟任公司董事。查閱飛南資源招股書，《投資時報》研究員注意到，公司曾出現(xiàn)實控人使用個人卡體外收付款的狀況，涉及資金2309.94萬元。
招股書顯示，公司還存在多起違規(guī)行為。2009年至2020年5月間，章金鴻在廣州市環(huán)境保護科學(xué)研究院任職期間，在受飛南資源委托開展有關(guān)業(yè)務(wù)過程中，以“加班費”等名義，先后多次收受飛南資源董事長兼總經(jīng)理孫雁軍給予的賄賂共計125萬元。
2021年3月19日，中國裁判文書網(wǎng)公布了廣州市荔灣區(qū)人民法院于2020年12月30日作出的《刑事判決書》，一審判決被告人章金鴻犯受賄罪及行賄罪。
無獨有偶，飛南資源于2017年至2020年取得他方開具的增值稅發(fā)票，并進行了認證抵扣，但相關(guān)增值稅發(fā)票于2022年被稅務(wù)部門認定為不合規(guī)發(fā)票，所涉金額184.16萬元。由此看出，飛南資源的財務(wù)內(nèi)控制度存疑。
同時招股書顯示，2022年7月1日，飛南資源的在建項目——廣西飛南項目發(fā)生一起生產(chǎn)安全事故，造成施工單位2名施工人員死亡，1名施工人員受傷。三日后，廣西飛南接到停工整改通知。7月12日，五礦二十三冶、廣西飛南向象州縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局報送《停工整改報告》，申請恢復(fù)廣西飛南項目施工。7月15日，公司收到《建筑工程復(fù)工通知書》。截至本招股說明書簽署日，該起事故的事故調(diào)查報告及處理決定尚未作出。
除生產(chǎn)安全事故外，飛南資源的主營業(yè)務(wù)也具有危險性。公司主要從事危險廢物的處置利用，主要原材料危險廢物通常風險較大。若危廢收集、運輸、貯存、處置等環(huán)節(jié)操作不當，也可能造成意外安全事故。
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