新亞股份,典型家族企業(yè)，新亞電纜IPO勝算有幾分？
投資與理財(cái)
華勇（小財(cái)米兒觀察員）
日前，電線電纜先鋒企業(yè)廣東新亞光電纜股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)新亞電纜)遞交招股書(shū)，擬沖刺深市中小板，募資4.39億元。
新亞電纜是一家專(zhuān)業(yè)從事電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜及架空導(dǎo)線等，經(jīng)過(guò)多年自主技術(shù)創(chuàng)新及市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)積累，其產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠、種類(lèi)豐富，廣泛應(yīng)用于電力、軌道交通、建筑工程、新能源、智能制造裝備等領(lǐng)域。
典型家族型企業(yè)，突擊分紅、關(guān)聯(lián)交易明顯
據(jù)小財(cái)米兒了解，新亞電纜是典型的“家族型”企業(yè)，新亞電纜實(shí)際控制人為陳家錦、陳志輝、陳強(qiáng)和陳偉杰。本次發(fā)行前，陳家錦、陳志輝、陳強(qiáng)和陳偉杰合計(jì)直接持有新亞電纜93.71%的股份，并通過(guò)鴻興咨詢(xún)間接持有公司2.43%的股份，合計(jì)持有新亞電纜96.14%的股份。
本次成功發(fā)行后，陳家錦、陳志輝、陳強(qiáng)和陳偉杰仍將成為新亞電纜的實(shí)際控制人，將對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)分配等決策產(chǎn)生重大影響。
其實(shí)，在此前陳氏家族的幾次重大運(yùn)作中不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)或已顯露跡象。在IPO籌備的重要時(shí)期2020年，新亞電纜曾突然高額現(xiàn)金分紅1億元，股權(quán)絕對(duì)控制的陳氏家族自然在其中受益最大，而當(dāng)年其歸母凈利潤(rùn)僅為1.1億元，也就是說(shuō)盈利大多都被陳氏家族“吃”掉了。令人匪夷所思的是，新亞電纜有錢(qián)分紅，卻舍不得多拿錢(qián)搞研發(fā)，且還要融資募資4.39億元，是不是別有圈錢(qián)之味在其中？
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，除了分紅之外，陳氏家族還有關(guān)聯(lián)交易、利益輸送之嫌。2020年10月，陳氏家族的陳少英、陳新妹、陳金英還以低價(jià)對(duì)新亞電纜進(jìn)行增資1250萬(wàn)元，增資價(jià)格為1元/股出資額，而當(dāng)時(shí)股份公允價(jià)格為4.47元/股，明顯獲利頗豐。2020年12月實(shí)控人陳家錦四人設(shè)立的鴻興咨詢(xún)又以1.94元/股的價(jià)格對(duì)新亞電纜增資，亦明顯低于當(dāng)時(shí)股份公允價(jià)格4.47元/股。如此倒騰，自然又肥了家族。新亞電纜若成功上市，推升股價(jià)后屆時(shí)又減持，更是獲利巨大，可受傷的還是投資者。
業(yè)績(jī)波動(dòng)大，研發(fā)費(fèi)用占比極低
據(jù)小財(cái)米兒了解，按規(guī)模分，新亞電纜只能在國(guó)內(nèi)的電線電纜行業(yè)排在第二梯隊(duì)的中后位，第一梯隊(duì)的企業(yè)都超過(guò)百億元營(yíng)收，因此規(guī)模效應(yīng)較弱、議價(jià)力較差，受各種因素影響較大。而受電線電纜行業(yè)“料重工輕”特點(diǎn)的影響，原材料成本占整個(gè)電線電纜行業(yè)產(chǎn)品成本的65%以上，而今原材料價(jià)格受?chē)?guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求的影響變動(dòng)較大，使新亞電纜近幾年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)起伏亦較大，呈現(xiàn)不穩(wěn)定之勢(shì)。
2020—2022年，新亞電纜營(yíng)業(yè)收入分別為23.25億元、28.93億元、27.63億元，2022年?duì)I收比2021年下降4.5%；凈利潤(rùn)分別為1.11億元、9644.16萬(wàn)元、1.11億元，2021年比2020年下降14%，歸母凈利潤(rùn)更是同比下滑34%。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)新亞電纜的綜合毛利率分別為14.48%、9.21%和9.85%，呈現(xiàn)逐年波動(dòng)趨勢(shì)，主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、部分客戶(hù)的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整受限、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響。
倘若業(yè)績(jī)受到上游原材料價(jià)格起伏的影響較大是行業(yè)的普遍情況，那么研發(fā)投入持續(xù)降低則是新亞電纜自身認(rèn)識(shí)不足、有意為之了。2020—2022年，新亞電纜的研發(fā)費(fèi)用分別為410.3萬(wàn)元、503.3萬(wàn)元、779.9萬(wàn)元，其研發(fā)費(fèi)用占比分別僅有0.18%、0.17%、0.28%，這與其20億元級(jí)別的營(yíng)收規(guī)模相較，可以說(shuō)是少之又少。招股書(shū)的數(shù)據(jù)顯示，2020—2022年，同行可比上市企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占比為3.16%、3.15%、3.17%，新亞電纜不到人家的十分之一。
小財(cái)米兒認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用占比極低，一方面表現(xiàn)出企業(yè)“不識(shí)道”“摳門(mén)”，另一方面則意味著企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力、盈利力或?qū)⒊掷m(xù)不足，難以抗衡對(duì)手。
營(yíng)收、采購(gòu)過(guò)分依賴(lài)第一大客戶(hù)，銷(xiāo)售區(qū)域狹窄競(jìng)爭(zhēng)力弱
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，新亞電纜的產(chǎn)品主要為電力、電氣裝備電纜和架空導(dǎo)線，產(chǎn)品布局較為單一，因此形成了客戶(hù)過(guò)分依賴(lài)電網(wǎng)公司的局面。
數(shù)據(jù)顯示，2020—2022年，新亞電纜其對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計(jì)占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為52.03%、54.67%和51.97%，其中對(duì)第一大客戶(hù)南方電網(wǎng)的銷(xiāo)售金額占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例則分別達(dá)42.30%、43.09%和40.10%，可謂“一枝獨(dú)大”。
新亞電纜銷(xiāo)售嚴(yán)重依賴(lài)前五大客戶(hù)，在采購(gòu)上也明顯依賴(lài)前五大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，新亞電纜向前五大供應(yīng)商采購(gòu)原材料的金額分別為164,354.15萬(wàn)元、216,874.34萬(wàn)元和205,820.75萬(wàn)元，占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為88.28%、85.63%和86.48%，供應(yīng)商集中度超高。其中，新亞電纜對(duì)第一大供應(yīng)商江西銅業(yè)下屬公司的采購(gòu)合計(jì)金額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為61.97%、49.10%和55.28%。
我國(guó)電線電纜行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期快速發(fā)展，行業(yè)中企業(yè)的分布區(qū)域性明顯，已形成以廣東、江蘇、浙江、安徽、上海等為代表的產(chǎn)業(yè)集群。由于電纜產(chǎn)品的運(yùn)輸成本較高，電線電纜企業(yè)存在明顯的運(yùn)輸半徑，因此電纜行業(yè)存在區(qū)域性、壟斷性特征。雖經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，但大多數(shù)行業(yè)企業(yè)仍未走出區(qū)域桎梏。
招股書(shū)顯示，2020—2022年新亞電纜在華南地區(qū)的銷(xiāo)售金額分別為202,891.49萬(wàn)元、249,741.18萬(wàn)元和239,801.74萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.50%、86.56%和87.01%，可見(jiàn)對(duì)華南市場(chǎng)的依賴(lài)程度非常高。
小財(cái)米兒感覺(jué)，從整體而言，新亞電纜的銷(xiāo)售區(qū)域有限、市場(chǎng)布局單一等特點(diǎn)，在一定程度上制約了其業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的空間，將來(lái)要想有所突破、超越，顯然要付出更多的努力。
應(yīng)收款項(xiàng)存貨持續(xù)增多，壞賬準(zhǔn)備金額影響企業(yè)利潤(rùn)
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，因存在明顯依賴(lài)大客戶(hù)的情況，新亞電纜的議價(jià)能力、回款能力均受到一定沖擊。2020年—2022年末，新亞電纜應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融
資）賬面價(jià)值分別為8.16億元、9.87億元和7.64億元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)了25%。招股書(shū)顯示，從新亞電纜期末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額前五名客戶(hù)名單來(lái)看，南方電網(wǎng)始終高居榜首，在各年度中南方電網(wǎng)應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額的占比分別為54.82%、56.13%和38.90%。
由此可見(jiàn)，在大客戶(hù)依賴(lài)之下，新亞電纜的回款速度較慢。而大量應(yīng)收賬款的存在，不但會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)性，而且還累積了越來(lái)越大的收款風(fēng)險(xiǎn)。
與應(yīng)收賬款持續(xù)增加相對(duì)應(yīng)的是，新亞電纜的存貨亦逐年增加。報(bào)告期各期內(nèi)，其存貨賬面價(jià)值分別為15,015.14萬(wàn)元、18,432.73萬(wàn)元和21,308.50萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.45%、12.48%和14.38%。
大量應(yīng)收賬款、存貨的存在，迫使新亞電纜計(jì)提大量壞賬準(zhǔn)備，從而在一定程度上影響到了企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。招股書(shū)顯示，新亞電纜在2020—2022年僅計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額就分別達(dá)4422.32萬(wàn)元、4897.68萬(wàn)元和4730.20萬(wàn)元，分別占企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)的40.1%、50.8%和42.7%。如何有效降低居高不下的應(yīng)收賬款、存貨，是新亞電纜當(dāng)前急需解決的一大問(wèn)題。
作為一家典型的家族企業(yè)，新亞電纜IPO勝算還有幾分？
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