中行原油寶的錢被誰(shuí)賺了，中行原油寶事件對(duì)理財(cái)有影響嗎
負(fù)油價(jià)造成的穿倉(cāng)僅是對(duì)多頭而言，但如果你是空頭，則會(huì)賺的盆滿缽滿。在成熟的金融市場(chǎng)，多空沒有道德上的差別，大家賺的都是認(rèn)知的錢。
冰川思享號(hào)特約撰稿 | 三哥
“負(fù)油價(jià)”的余波還未過去，中行一款理財(cái)產(chǎn)品“原油寶”又被推上了風(fēng)口浪尖。在負(fù)油價(jià)的影響下，該產(chǎn)品的投資者“被穿倉(cāng)”，在本金虧空的情況下還倒欠銀行錢。
▲投資者收到中國(guó)銀行要求補(bǔ)足交割款的短信（圖/網(wǎng)絡(luò)）
一時(shí)間，中行面臨各種投資者、媒體的口誅筆伐，但是這口大黑鍋只甩給中行合適嗎？或者說，這事情究竟是怎么造成的？
01
中行原油寶產(chǎn)品設(shè)計(jì)有缺陷嗎？
原油寶是一款掛鉤境外原油期貨合約的產(chǎn)品，無(wú)杠桿，客戶自主進(jìn)行交易決策。
而據(jù)原油寶的產(chǎn)品規(guī)則，雖然中行在這次操作上并沒有出現(xiàn)失誤，但是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上卻不盡如人意。
▲中國(guó)銀行關(guān)于原油寶產(chǎn)品“穿倉(cāng)”的說明（圖/網(wǎng)絡(luò)）
關(guān)于強(qiáng)制平倉(cāng)。在規(guī)則當(dāng)中，中行是設(shè)有20%的保證金比例，低于這一標(biāo)準(zhǔn)會(huì)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。但是當(dāng)晚原油寶的交易時(shí)間截至22：00，在這個(gè)時(shí)間之后，中行不再進(jìn)行盯市和強(qiáng)平。然而恰巧不巧，20%這個(gè)紅線就在截止交易之后觸發(fā)。
關(guān)于移倉(cāng)換月。沒有對(duì)比就沒有傷害。同類產(chǎn)品，工行和建行實(shí)現(xiàn)了提前移倉(cāng)，而中行一直等到了合約到期前一天，這也是中行產(chǎn)品為人所抨擊的一點(diǎn)。
但是要明確的是，投資者是可以自行決定在任意時(shí)點(diǎn)進(jìn)行自主移倉(cāng)換月。而且在中行產(chǎn)品規(guī)則中，移倉(cāng)換月截止日期就是合約的最后交易日，工行、建行的產(chǎn)品則設(shè)計(jì)了提前移倉(cāng)。
這兩種設(shè)計(jì)在正常情況下，中行的規(guī)則要更能擬合原油市場(chǎng)的走勢(shì)，而且給了投資者更大的選擇空間。但是在“負(fù)油價(jià)”這個(gè)突發(fā)黑天鵝的情況下，工行和建行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)顯然風(fēng)控更好。
兩種設(shè)計(jì)并無(wú)明顯的優(yōu)劣之分，更多的是投資者教育和認(rèn)知的缺失。
關(guān)于結(jié)算價(jià)。其實(shí)一直以來期貨合約的最低價(jià)格就是0，但是這次為什么會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)？這是因?yàn)?月15日，芝加哥商品交易所CME更改規(guī)則，打開了負(fù)油價(jià)的可能性，宣布支持負(fù)數(shù)價(jià)格，而中行就成了新規(guī)則下第一個(gè)被收割的羊。
▲WTI5月合約的價(jià)格走勢(shì)（圖/網(wǎng)絡(luò)）
在產(chǎn)品規(guī)則中，合約結(jié)算價(jià)是參考交易所公布的當(dāng)日結(jié)算價(jià)，而紐交所的最終結(jié)算價(jià)為-37.63美元。
通過芝加哥商品交易所數(shù)據(jù)顯示，最終有7.7萬(wàn)手合約是按照交易結(jié)算價(jià)執(zhí)行的，如果按照最后一天的成交均價(jià)20美元計(jì)算，最后損失高達(dá)44.66億美元，即超300億人民幣。
其中有多少是中行的持倉(cāng)尚未可知。
其實(shí)，掉坑的不只中行一家，我們的鄰居印度的投資機(jī)構(gòu)也面臨同樣的問題。印度通過本國(guó)的MCX去交易國(guó)際原油，但是交易時(shí)間截至下午5：00，所以這次也是損失慘重。
02
中行與投資者的糾紛會(huì)如何收?qǐng)觯?/p>
按照產(chǎn)品規(guī)則來講，中行依法擁有向投資者追償?shù)臋?quán)利，而投資者有補(bǔ)足款項(xiàng)的義務(wù)。
如果中行最終要求投資人補(bǔ)足欠款，可以凍結(jié)投資人簽約賬戶，若投資者逾期，則中行可以直接從賬戶中扣取投資者相應(yīng)的本幣及外幣，若賬戶資金不足，則會(huì)收取逾期利息。
▲中國(guó)銀行關(guān)于原油寶產(chǎn)品的協(xié)議（圖/網(wǎng)絡(luò)）
但是不排除中行與投資者有和解的可能。因?yàn)椤霸蛯殹北举|(zhì)類似一支原油基金，中行只是為了賺取交易點(diǎn)差（即傭金），并不作為投資者的對(duì)手方。產(chǎn)品內(nèi)部多空倉(cāng)位抵消之外，如果出現(xiàn)凈多方或者凈空方，中行會(huì)在交易所進(jìn)行對(duì)沖。
此次事件明顯多頭較多，因擠兌出現(xiàn)踩踏，那么空頭一定是大幅盈利。如果中行的空單有所盈利，是可以部分對(duì)沖這次投資者的虧損。
不過即便如此，中行也并非沒有問題。
“原油寶”底層資產(chǎn)為原油期貨，那么就應(yīng)該按照期貨的風(fēng)險(xiǎn)水平來定性產(chǎn)品，雖然原油寶不能進(jìn)行杠桿交易，但是資金投向決定了產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)屬性，而按照理財(cái)產(chǎn)品來宣傳，以及打出抄底的噱頭去吸引投資者，這是對(duì)投資者最大的誤導(dǎo)。
產(chǎn)品規(guī)則設(shè)計(jì)完全傾向于金融機(jī)構(gòu)，而缺乏對(duì)投資者最基本的保護(hù)。雖然說投資本就是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，但是金融機(jī)構(gòu)有必要將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)，在CME修改報(bào)價(jià)系統(tǒng)之后，中行是否將“負(fù)油價(jià)”的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)告知客戶？
產(chǎn)品設(shè)計(jì)的缺陷，沒有考慮到極端黑天鵝的情況。海外市場(chǎng)尚在交易，而國(guó)內(nèi)卻已經(jīng)停止交易，這在無(wú)形之中放大的我們的風(fēng)險(xiǎn)敞口，是真正的人為刀俎，我為魚肉。
而在投資者層面，要說沒有責(zé)任，也不對(duì)。
懶癌導(dǎo)致虧損。在不了解產(chǎn)品核心的情況下憑直覺投資是虧損的最大原因。大部分投資者把金融機(jī)構(gòu)出具的產(chǎn)品規(guī)則當(dāng)作擺設(shè)，不會(huì)逐條閱讀，對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)沒有明確的認(rèn)知，對(duì)極端情況的發(fā)生抱有僥幸心理，對(duì)不利情況沒有應(yīng)急方案，全憑情緒主導(dǎo)投資行為，這些都是我們金融市場(chǎng)發(fā)展至今投資者教育的缺失。
▲網(wǎng)傳投資者的虧損圖（圖/網(wǎng)絡(luò)）
作為一名普通投資者，在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)進(jìn)行投資是最基本的原則。其實(shí)在期貨市場(chǎng)，爆倉(cāng)、穿倉(cāng)并不是什么爆炸性的新聞。因?yàn)槠谪浲顿Y者的專業(yè)性更強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)則的認(rèn)知更加準(zhǔn)確。
當(dāng)然，非要找解決方法的話?；蛟S投資者只能訴諸于法律途徑，尋求銀保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管或者法院的裁決。
在這起事件中，我們不用陰謀論的視角來探討這是否是一次國(guó)際交易所和油商聯(lián)合對(duì)投資機(jī)構(gòu)的狙擊，我們更要來審視作為大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力以及作為投資者的投資教育水平。
03
不懂規(guī)則貿(mào)然進(jìn)入市場(chǎng)，就是待宰的羔羊
有人說，既然我是多頭，那么我可以選擇實(shí)物交割，我不賠錢，還能拿到實(shí)物。但是實(shí)物交割這道程序需要資質(zhì)，不是誰(shuí)都可以交割的，你要有資質(zhì)還要有能力。這就是游戲規(guī)則，到了交割日，不管價(jià)格多少都得平，交易所替你強(qiáng)平。
不懂這個(gè)規(guī)則貿(mào)然進(jìn)入市場(chǎng)，那就是待宰的羔羊。
負(fù)油價(jià)造成的穿倉(cāng)僅是對(duì)多頭而言，但如果你是空頭，則會(huì)賺的盆滿缽滿。在成熟的金融市場(chǎng)，多空沒有道德上的差別，大家賺的都是認(rèn)知的錢。
▲中國(guó)銀行關(guān)于原油寶產(chǎn)品的介紹（圖/網(wǎng)絡(luò)）
另外，從法律和規(guī)則層面，目前來看中行并沒有大的失誤，但是投資者的損失確已實(shí)際發(fā)生，作為吃瓜群眾，我們是否要進(jìn)一步思考，原油真的到了抄底時(shí)機(jī)嗎？
負(fù)油價(jià)意味著你手上有原油，白送給人都沒人要，因?yàn)檫€有高額運(yùn)輸以及儲(chǔ)存成本，而如果你倒掉的話還有環(huán)保處罰成本，負(fù)油價(jià)就是對(duì)這些成本的反應(yīng)。
那為什么不停止產(chǎn)油呢？原因也是成本，一旦中斷生產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)的成本是非常高昂的。以美國(guó)為例，原油的上下游鏈條很長(zhǎng)，提供的就業(yè)崗位也是非常之多，上游出現(xiàn)問題，那么產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)、員工、甚至銀行體系（債務(wù)危機(jī)）都會(huì)出現(xiàn)問題。
既然這樣，抄底原油面臨的最大問題是什么？
供需與倉(cāng)儲(chǔ)的失衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，疫情之后，全球每天有超2000萬(wàn)桶原油過剩，然而在這種時(shí)候，產(chǎn)油國(guó)卻打起了增產(chǎn)價(jià)格戰(zhàn)，這對(duì)油價(jià)造成了第一層打擊。
據(jù)普氏能源資訊的數(shù)據(jù)，全球大概有14億桶原油的倉(cāng)儲(chǔ)容量，基本在4月底將填滿90%。高額的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，稀缺的倉(cāng)儲(chǔ)空間，對(duì)油價(jià)造成了第二層打擊。
04
未來還會(huì)不會(huì)出現(xiàn)負(fù)油價(jià)？
負(fù)油價(jià)是合約價(jià)格的體現(xiàn)，在這種情況下，我們能保證6月、7月的合約不再次出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的情況嗎？
原油作為一種具有使用價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的商品，出現(xiàn)違反常理的負(fù)數(shù)價(jià)格，更多的是因?yàn)楣┬枋Ш獐B加恐慌情緒而造成市場(chǎng)交易的踩踏（多殺多）。這樣的價(jià)格嚴(yán)重違背了我們所熟知的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。
有人就說了，這樣的石油價(jià)格，會(huì)讓如馬爾修斯那樣的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)家在墓中不得安寧。
我們無(wú)法預(yù)測(cè)未來的世界會(huì)是什么樣子，無(wú)法得知產(chǎn)油國(guó)是否會(huì)有進(jìn)一步的行動(dòng)，也無(wú)法猜測(cè)世界是否會(huì)進(jìn)入又一次的大蕭條，但種種的不可知意味著必須多好風(fēng)控。
別相信抄底之類的口號(hào)了。負(fù)油價(jià)都出現(xiàn)了，誰(shuí)還知道底在哪里呢！
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