難得一見的瘋狂：原油期貨竟升水變貼水
自從OPEC在11月底達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議細(xì)則后，油價(jià)便一路上漲突破50美金/桶，而市場(chǎng)的許多機(jī)構(gòu)更是被激發(fā)了濃厚的看漲熱情。不過(guò)，隨著近月端油價(jià)的持續(xù)上漲，原油期貨竟然出現(xiàn)了從升水到貼水的大掉頭，說(shuō)明市場(chǎng)上很多投資者還是忽略了頁(yè)巖油商們的潛在影響：美國(guó)的頁(yè)巖油商們正在55美金/桶的價(jià)格環(huán)境下瘋狂地進(jìn)行套期保值（通俗地說(shuō)，就是采用相對(duì)固定的價(jià)格賣出未來(lái)的產(chǎn)量，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果油氣公司在55美金對(duì)未來(lái)產(chǎn)量進(jìn)行套期保值，那么即使未來(lái)油價(jià)跌到55美金一下，油氣公司也能夠?qū)崿F(xiàn)55美金的售價(jià)），見下圖（數(shù)據(jù)來(lái)源；Bloomberg）。
上圖是WTI油價(jià)在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出爐之前的11月28日（上圖綠線）以及在減產(chǎn)協(xié)議出爐之后的12月2日（上圖黃線）的價(jià)格曲線對(duì)比。從上圖綠線可以很直觀地看到，油價(jià)在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出臺(tái)之前的價(jià)格曲線是典型的升水（contango，通俗地說(shuō)就是遠(yuǎn)期價(jià)格大于近期價(jià)格），而從上圖黃線可以很直觀地看到，油價(jià)在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出臺(tái)之后的從2017年底開始到2020年初的價(jià)格曲線則出現(xiàn)了貼水（backwardation，通俗地說(shuō)就是近期的價(jià)格大于遠(yuǎn)期價(jià)格），而且非常有意思的事情就是從2017年底到2020年初的這個(gè)價(jià)格曲線被壓在了在55美金/桶左右。雖然各油氣公司4季度的套期保值量需要到明年2月底發(fā)布的年報(bào)期才會(huì)向市場(chǎng)公布，但是油氣君認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象已足以說(shuō)明大批的油氣產(chǎn)商正在進(jìn)行大規(guī)模的套期保值交易以鎖定未來(lái)的油價(jià)，而55美金/桶的價(jià)格對(duì)大部分美國(guó)頁(yè)巖油商來(lái)說(shuō)是非常舒服的價(jià)格。
油氣君在此需要特別說(shuō)明的是，當(dāng)前的美國(guó)油氣產(chǎn)商（主要是頁(yè)巖油氣公司）正在進(jìn)行的套期保值操作同今年4月份，5月份油價(jià)處于50美金/桶區(qū)間內(nèi)進(jìn)行的套期保值操作如出一轍，而今年4 ，5 月份的套期保值操作為美國(guó)頁(yè)巖油商提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障，很大程度上造成了美國(guó)自4月底開始出現(xiàn)的鉆機(jī)數(shù)持續(xù)上升，更是導(dǎo)致了過(guò)去兩個(gè)多月的美國(guó)本土48州產(chǎn)量衰減幾乎消失和過(guò)去數(shù)周的小幅增長(zhǎng)。
通俗地說(shuō)，在OPEC減產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出臺(tái)后的這些交易日，油氣公司進(jìn)行的套期保值操作的最核心方法就是利用55美金/桶的價(jià)格環(huán)境賣出未來(lái)的油氣產(chǎn)量（相當(dāng)于做空遠(yuǎn)端），這個(gè)策略最直觀的影響就是拉平原油的升水曲線（contango），上圖出現(xiàn)的貼水就是直接結(jié)果。一般來(lái)說(shuō)，可以采用遠(yuǎn)端的價(jià)格減去近端的價(jià)格的價(jià)差來(lái)判斷場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行套期保值交易的大致情況。這個(gè)價(jià)差越低，說(shuō)明有越多的針對(duì)遠(yuǎn)端合約的賣盤，也就是說(shuō)賣出未來(lái)油氣產(chǎn)量的油氣公司越多。上圖的升水變貼水就可以比較清楚地展示美國(guó)油氣公司顯著增加針對(duì)遠(yuǎn)期產(chǎn)量的套期保值交易。
最后，油氣君需要特別提醒的是，之前油價(jià)突破50美金/桶已在差不多3個(gè)多月時(shí)間內(nèi)將美國(guó)本來(lái)約為50-60萬(wàn)桶/日的半年產(chǎn)量衰減拉平，當(dāng)前OPEC的減產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出臺(tái)后更是為美國(guó)頁(yè)巖油商充分提供了55美金/桶的套期保值交易機(jī)會(huì)，從這個(gè)意義上看，美國(guó)頁(yè)巖油在OPEC減產(chǎn)同期增加50萬(wàn)桶/日以上的供應(yīng)應(yīng)該來(lái)說(shuō)基本上沒(méi)有懸念。