500ETF融券余量為何頻頻觸警？“非單純性做空 乃對(duì)沖策略所為”
半個(gè)月時(shí)間，華夏中證500ETF(512500)融券余量屢次被預(yù)警，一次因?yàn)橛|及賣出上限被暫停賣出，兩次因?yàn)榻咏u出閥值而被提示風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這種少見(jiàn)的情況，市場(chǎng)高度關(guān)注并發(fā)問(wèn)，背后原因到底是什么，有何影響？
在市場(chǎng)的諸多猜想中，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)下的行情，500ETF觸及暫停交易閥值是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)一邊“抱團(tuán)”一邊做空。
對(duì)此，有多方業(yè)內(nèi)人士人告訴第一財(cái)經(jīng)，上述觀點(diǎn)并不準(zhǔn)確，理由有兩點(diǎn)：第一500ETF融券余額市值僅占到中證500指數(shù)成分股市值的0.47%，而華夏中證500ETF融券余額占基礎(chǔ)資產(chǎn)比例僅為0.02%，規(guī)模較小，不可能出現(xiàn)大資金與境外勾連的情況；第二，據(jù)他了解，500ETF融券賣出的投資者主要為個(gè)人投資者，并非機(jī)構(gòu)。
那么何為500ETF融券賣出需求旺盛的主要原因？一位資深的金融期貨研究人士認(rèn)為，這與中證500股指期貨長(zhǎng)期貼水有關(guān)，通過(guò)股指期貨做空成本高于融券賣出成本。在此現(xiàn)象改善前，各500ETF的融券余量金額可能會(huì)持續(xù)爬升。
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，市場(chǎng)也無(wú)需擔(dān)憂“扎空”風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閱沃籈TF融券余量觸及賣出閥值，便會(huì)被交易所暫停融券賣出，且從歷史上出現(xiàn)過(guò)的類似情況來(lái)看，均未對(duì)市場(chǎng)造成影響。
單純理解為做空被指不準(zhǔn)確
1月20日開始，500ETF基金因?yàn)槿谌嗔枯^高而引起市場(chǎng)的關(guān)注。當(dāng)日，上海證券交易所(下稱“上交所”)發(fā)布公告稱，根據(jù)1月19日各證券公司上報(bào)和信用帳戶持有數(shù)據(jù)，該所發(fā)現(xiàn)華夏中證500ETF融券余量已達(dá)到該證券上市可流通量的70.28%，請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。
依照《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第六章第五十二條的相關(guān)規(guī)定，單只交易型開放式指數(shù)基金的融券余量達(dá)到其上市可流通量的75%時(shí)，上交所可在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場(chǎng)公布。在該標(biāo)的融券余量已低于該證券上市可流通量的70%，上交所可恢復(fù)該標(biāo)的證券的融券賣出。
但不久后的1月25日，上交所便發(fā)現(xiàn)華夏中證500ETF融券余量已達(dá)到該證券上市可流通量的75%。按照規(guī)定，上交所于1月26日按下“暫停賣出鍵”，并于2月1日恢復(fù)其融券賣出。
依舊沒(méi)能阻擋500ETF融券賣出的旺盛需求，2月2日，華夏中證500ETF融券余量又達(dá)到該證券上市可流通量的71.49%，再度被上交所發(fā)布公告提示交易風(fēng)險(xiǎn)。
警報(bào)聲連連之下，華夏中證500ETF投資者融券賣出熱情依舊不減。這讓市場(chǎng)不禁發(fā)問(wèn)，難道真的是機(jī)構(gòu)在集體做空？
但是多方業(yè)內(nèi)人士并不以為然，500ETF融券余額與中證500指數(shù)成分股市值相比，規(guī)模不大，主要融券賣出的投資者為自然人，且不完全是做空行為。
截至目前，所有500ETF市值規(guī)模515億元，而中證500指數(shù)成分股總市值達(dá)到11萬(wàn)億元，前者市值僅占到后者的0.47%。再具體看華夏中證500ETF，市值規(guī)模33.63億元，融券余額22.48億元，這說(shuō)明華夏中證500ETF融券余額占基礎(chǔ)資產(chǎn)比例僅為0.02%。
“不管是華夏中證500ETF還是所有500ETF融券規(guī)模占比都較低，難以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，對(duì)市場(chǎng)影響可以忽略不計(jì)?！币晃换鹑耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)稱。
他同時(shí)稱，融券不完全是做空行為，也是多空平衡的表現(xiàn)形式。一方面，個(gè)人投資者融券不完全是做空行為，主要融券目的有兩個(gè)，一是資金套現(xiàn)以買入其他股票，二是通過(guò)融券500ETF對(duì)沖持有中小市值股的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，500ETF的融出方主要是機(jī)構(gòu)投資者，首先機(jī)構(gòu)投資者買入ETF，出借給個(gè)人投資者，到期后個(gè)人投資者再?gòu)氖袌?chǎng)上買回。上述兩種行為均不是單純的做空行為。
據(jù)了解，500ETF表現(xiàn)平穩(wěn)，過(guò)去一年震幅僅為41%，低于滬深300ETF的42%，大幅低于創(chuàng)業(yè)板指的67%、中小板指的51%，有些投資者通過(guò)融券賣出500ETF獲得資金，轉(zhuǎn)而買入其他股票。
中證500股指期貨長(zhǎng)期貼水是主因
“500ETF融券較多主要還是與交易策略有關(guān)系，并不代表對(duì)行情的看空。作為做空工具，目前中證500股指期貨(下稱”IC“)貼水幅度大，相對(duì)其他品種，存在更多的套利機(jī)會(huì)?！眹?guó)泰君安期貨金融衍生品研究員毛磊對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。
中證500指數(shù)成股份是全部A股中總市值排名前301~800名的股票，是規(guī)模相對(duì)較大、業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)秀的股票代表，近一年累計(jì)上漲逾20%。
以華夏中證500ETF融券余量占比高出70%的各時(shí)點(diǎn)來(lái)看，1月19日、1月25日、2月2日，中證500指數(shù)(000905)分別收?qǐng)?bào)6476.37點(diǎn)、6645.31點(diǎn)、6454.79點(diǎn)。而同期，中證500股指期貨主力合約IC2102的結(jié)算價(jià)分別為6407.4點(diǎn)、6556.8點(diǎn)、6411.6點(diǎn)，相較現(xiàn)貨分別貼水68.97點(diǎn)、88.51點(diǎn)、43.19點(diǎn)。
在中證500股指期貨貼水的情況下，毛磊稱，投資者可以進(jìn)行做多IC、空現(xiàn)貨(如500ETF))的期現(xiàn)套利，即吃期貨貼水收窄的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；或者有些投資者看好上證50、滬深300這類核心資產(chǎn)占比高的標(biāo)的，會(huì)采用做多IH(上證50股指期貨)或者IF(滬深300股指期貨)、空IC的策略，但目前IC貼水大，年化貼水幅度大于融券成本，做空成本更高，所以有些投資者就會(huì)選擇融券來(lái)代替做空IC。
另外，除了IC處于貼水狀態(tài)之外，IH和IF也時(shí)常處于貼水狀態(tài)。
對(duì)于本輪貼水?dāng)U大的原因，中信期貨研究部張革金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為體現(xiàn)在三個(gè)方面：一、1月牛市氛圍下，股指總持倉(cāng)未現(xiàn)大幅上行，本輪牛市居民資金通過(guò)配置公募入市令期貨多單相對(duì)匱乏；二、當(dāng)前期貨對(duì)沖成本處于近一年低位(20分位數(shù)附近)，部分長(zhǎng)期對(duì)沖資金選擇將空單展期至遠(yuǎn)月，以此方式鎖住長(zhǎng)期對(duì)沖成本，遠(yuǎn)月貼水有擴(kuò)大壓力；三、四季度公募多空策略容量收縮令期貨對(duì)沖需求減少，這使得2020年四季度期貨貼水收斂。
張革金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期貼水?dāng)U大屬于正?，F(xiàn)象，隨著空頭移倉(cāng)需求增加、投機(jī)多單偏少，中性策略容量縮減有放緩的跡象，期貨貼水自然有邊際擴(kuò)大的動(dòng)力。近期貼水?dāng)U大未必一定是資金轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的信號(hào)，也有可能是期貨自身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題所致。
“上半年貼水會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大?！睆埜锝鹑趫F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期視角，僅看2月，或邊際放緩，因?yàn)?月是歷史上A股勝率偏高的一個(gè)月份，若春季躁動(dòng)順利啟動(dòng)，行情偏暖有助于減緩基差(期-現(xiàn))下行的壓力。從中期視角來(lái)看，當(dāng)前對(duì)沖成本位于近一年中位數(shù)以下，對(duì)沖成本仍不算高。同時(shí)結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，在每年上半年，即使剔除現(xiàn)金分紅因素之后，年化折溢價(jià)率依然有向下的動(dòng)力，上半年對(duì)沖成本仍有上行的空間。