“入摩”后北上資金凈流入超千億 六股掘金
“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股伊利股份:競爭加劇拖累業(yè)績,風(fēng)物長宜放眼量【格力電器(000651)、股吧】:格力電器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位海康威視:全球安防龍頭,受益雪亮工程&AI智能化等新成長恒瑞醫(yī)藥:乳腺癌市場添新秀,詳解吡咯替尼的市場潛力萬科A:銷售及投資表現(xiàn)穩(wěn)健,投資側(cè)重二線城市寶鋼股份半年報點評:冷軋板盈利環(huán)比微降,降本增效成果顯著
（原標(biāo)題：“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股）
“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股
9月份的首周交易，A股市場并未實現(xiàn)反彈，上證指數(shù)累計周跌幅為0.84%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.69%和0.69%。在整個市場走勢不振的情況下，之前持續(xù)涌入的北上資金，也顯出謹(jǐn)慎態(tài)度，開始調(diào)倉換股。
統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，9月份以來的5個交易日中，北上資金在輾轉(zhuǎn)騰挪中，合計凈流出資金達2.17億元?？梢钥吹剑?月5日，借助滬、深股通的北上資金合計凈賣出約31億元，創(chuàng)下A股納入MSCI新興市場指數(shù)以來單日最高金額，其中，滬股通凈賣出高達24億元。
但是，從長期來看，外資涌入A股熱情依然高漲。今年以來截至昨日，北上資金累計凈流入2320.98億元。
值得關(guān)注的是，今年6月1日起A股正式納入MSCI，分兩步執(zhí)行。初始納入因子為5%，但分兩步實現(xiàn)，其中6月1日按2.5%納入因子正式納入MSCI，9月3日將納入因子提高至5%。
統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在A股納入MSCI以來的68個交易日中，北上資金累計凈流入1037.12億元。其中，北上資金單日凈流出的交易日只有13天，合計凈流出金額達157.43億元，另外55個交易日中，北上資金累計凈流入達1194.55億元。
進一步梳理發(fā)現(xiàn)，隨著A股納入MSCI因子提升至5%，8月份北上資金明顯加速了配置A股力度，凈買入金額387.29億元，創(chuàng)下“入摩”以來單月最高金額。與此同時，高達4621億元的成交金額也刷新了年內(nèi)最高紀(jì)錄。
【廣發(fā)證券(000776)、股吧】表示，近年來A股對外開放步伐穩(wěn)步推進，外資對A股影響力不斷提高。外資偏好基本面較好，財務(wù)透明度高的行業(yè)龍頭股，以龍為首風(fēng)格有望長期延續(xù)。
與此同時，從滬股通、深股通前十大成交活躍股來看，9月份以來的5個交易日中，共有32只個股現(xiàn)身前十大成交活躍股榜單，其中13只活躍股處于期間凈買入狀態(tài)，北上資金合計凈買入20.68億元。五糧液(81893.5萬元)、中國國旅(33855.1萬元)、海螺水泥(23456.9萬元)、洋河股份(21750.7萬元)和【蘇寧易購(002024)、股吧】(11318.4萬元)等個股北上資金期間凈買入額均超1億元。
另外，9月份以來，19只活躍股處于期間凈賣出狀態(tài)，北上資金合計凈賣出額達42.8億元。其中凈賣出額均超1億元的個股分別為：伊利股份(67212.1萬元)、格力電器(64616.5萬元)、招商銀行(51050.9萬元)、?？低?、恒瑞醫(yī)藥(34378.1萬元)、萬科A(30682.5萬元)、寶鋼股份(24547.3萬元)、興業(yè)銀行(15491.1萬元)、中信證券(15296.1萬元)和建設(shè)銀行(14039.9萬元)。
盡管北上資金近日有所變動，但是，可以看到，A股市場對外開放程度的不斷加大，也為外資的進入提供了一定的便利。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，總的來看，當(dāng)前A股市場中長期投資價值越發(fā)凸顯，對海外資金的投資吸引力明顯增強。
“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股伊利股份:競爭加劇拖累業(yè)績,風(fēng)物長宜放眼量格力電器:格力電器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位?？低?全球安防龍頭,受益雪亮工程&AI智能化等新成長恒瑞醫(yī)藥:乳腺癌市場添新秀,詳解吡咯替尼的市場潛力萬科A:銷售及投資表現(xiàn)穩(wěn)健,投資側(cè)重二線城市寶鋼股份半年報點評:冷軋板盈利環(huán)比微降,降本增效成果顯著
伊利股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
伊利股份:競爭加劇拖累業(yè)績,風(fēng)物長宜放眼量
伊利股份 600887
研究機構(gòu)：平安證券 分析師：文獻,劉彪 撰寫日期：2018-09-04
收入符合預(yù)期,凈利低于預(yù)期:公司2Q18營收同比+14%,符合我們+13%的預(yù)期,凈利同比-17%,低于我們+13%的預(yù)期,主因在于競爭加劇導(dǎo)致銷售費用大增。
基數(shù)因素導(dǎo)致收入增速放緩,競爭格局仍快速優(yōu)化:公司1H18營收同比+19%,分業(yè)務(wù)看,液奶、奶粉、冷飲收入分別同比+21%、27%、15%,均呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。公司重點產(chǎn)品收入同比增30%以上,新品收入占比較上年同期提高5個pct。單二季度看,公司營收同比+14%,增速環(huán)比1Q18有所回落,但我們認(rèn)為公司在行業(yè)競爭加劇及2Q17高基數(shù)背景下繼續(xù)取得較快增速已屬難能可貴。往2H18看,過去幾年渠道下沉的前置性投入或繼續(xù)推動液奶穩(wěn)健增長,注冊制下奶粉業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擠占雜牌份額,增速應(yīng)能維持高位,整體營收有望延續(xù)較好增長。
毛利率基本穩(wěn)定,競爭加劇推動銷售費用率大升:公司2Q18毛利率為38.54%,較上年同期下降0.15個pct,主要原因或是促銷力度加大,疊加原奶成本略有上漲&包材價格仍在高位,從而抵消了品類優(yōu)化&產(chǎn)品高端化的影響。公司2Q18銷售費用率28.10%,較上年同期提升3.87個pct,環(huán)比1Q18提升5.34個pct,主因或在于2Q18行業(yè)競爭加劇,公司加大促銷力度和廣告投放。往后看,行業(yè)7-8月已有競爭趨緩跡象,疊加原奶供應(yīng)逐漸偏緊,公司銷售費用率或能緩慢下行。
競爭格局仍快速優(yōu)化,邁出多元化&國際化步伐:尼爾森數(shù)據(jù)顯示,1H18公司常溫液態(tài)奶份額較上年同期提高2.4個pct至36.7%,與競爭對手份額差距從6.3個pct拉大到8.5個pct。在行業(yè)競爭加劇背景下,公司持續(xù)保持快于競爭對手的速度收割市場份額,這或說明常溫奶單寡頭趨勢已愈發(fā)明顯,競爭格局的逐步優(yōu)化或隱含未來銷售費用率大幅下降的可能性。此外,公司相繼推出植物蛋白飲料“植選”系列豆乳、能量飲料“煥醒源”等非乳飲料,及有意投資巴基斯坦FaujiFoodsLimited,說明公司已邁出走向國際化&平臺化的重要一步,有望打造新增長驅(qū)動引擎。
無懼短期波動,維持“強烈推薦”評級:雖行業(yè)競爭仍激烈,但公司格局優(yōu)勢日趨鞏固,費用率逐漸回落應(yīng)是大概率事件,且多品類運作能力逐步得到驗證,長期成長空間更廣闊?；诙唐诟偁幖觿?我們將18-19年EPS預(yù)測從1.18、1.42元下調(diào)至1.09、1.31元,同比增9.9%、20.6%,對應(yīng)PE分別為24.0和19.9倍,維持“強烈推薦”評級!
風(fēng)險提示:1、宏觀經(jīng)濟疲軟的風(fēng)險:經(jīng)濟增速下滑,消費升級不達預(yù)期,導(dǎo)致消費端增速放緩;2、重大食品安全事件的風(fēng)險:消費者對食品安全問題尤為敏感,若發(fā)生重大食品安全事故,短期內(nèi)消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間;3、原料價格上漲風(fēng)險:產(chǎn)品主要原料原奶成本占比較高,價格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績不及預(yù)期。
“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股伊利股份:競爭加劇拖累業(yè)績,風(fēng)物長宜放眼量格力電器:格力電器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位?？低?全球安防龍頭,受益雪亮工程&AI智能化等新成長恒瑞醫(yī)藥:乳腺癌市場添新秀,詳解吡咯替尼的市場潛力萬科A:銷售及投資表現(xiàn)穩(wěn)健,投資側(cè)重二線城市寶鋼股份半年報點評:冷軋板盈利環(huán)比微降,降本增效成果顯著
格力電器（個股資料 操作策略 股票診斷）
格力電器:格力電器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位
格力電器 000651
研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：錢建 撰寫日期：2018-09-05
事件:公司發(fā)布中報,2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入920.05億元,較上年同期增長31.40%;利潤總額153.04億元,較上年同期增長 36.80%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤128.06億元,較上年同期增長35.48% 。
投資要點:
空調(diào)行業(yè)一枝獨秀助推公司業(yè)績超預(yù)期
在上半年家電行業(yè)大多產(chǎn)品銷售下滑的大背景下,空調(diào)行業(yè)一枝獨秀,出現(xiàn)超預(yù)期增長。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),2018年1-7月空調(diào)業(yè)出貨總量高達10441萬臺,同比增長11.7%;其中內(nèi)銷量6759萬臺,增長16.3%;出口4182萬臺,增長5.6%。中怡康數(shù)據(jù)顯示2018年上半年空調(diào)零售量同比增長16.60%,零售額同比增長19.80%,優(yōu)越的行業(yè)背景是以空調(diào)為絕對主業(yè)的格力電器業(yè)績領(lǐng)跑家電業(yè)的根本原因。從格力的銷售情況看,根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),出口增速大幅好于行業(yè)增速,內(nèi)銷增速略遜于行業(yè),總體增速好于行業(yè)水平。1-7月份公司出貨總計3130萬臺,增長15.3%,在行業(yè)內(nèi)僅次于奧克斯和海爾的增速;內(nèi)銷2110萬臺,增長14.6%;出口1020萬臺,大增16.7%。公司今年在出口總量上,大幅拉近了與美的的差距,是公司可喜的一大進步。從市場份額看,公司繼續(xù)維持著行業(yè)領(lǐng)先地位。格力電器在國內(nèi)市場的內(nèi)銷占有率仍高達33.7%,領(lǐng)先第二名12個點之多。而從整體份額占有率看,格力也以30%的份額領(lǐng)先,值得注意的是行業(yè)挑戰(zhàn)者奧克斯今年份額進一步上升到行業(yè)第三。從收入規(guī)?？?公司也實現(xiàn)了超預(yù)期增長。2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入920.05億元,較上年同期增長31.40%;利潤總額153.04億元,較上年同期增長 36.80%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤128.06億元,較上年同期增長35.48% ;主要經(jīng)營指標(biāo)的增幅都在30%以上,這在公司歷史上也是不多的業(yè)績高峰之一。對比其它家電巨頭,格力的營收增幅都較為領(lǐng)先。
盈利能力強勁分紅基礎(chǔ)雄厚
公司上半年在原材料成本高企的背景下,空調(diào)毛利率仍有34%,較上年下滑4個百分點;生活電器類毛利率達17%,下滑2個百分點;智能裝備毛利率11.6%,有所上升。從內(nèi)外銷的毛利率差別看,內(nèi)銷毛利率達39.18%,下滑3個點;外銷毛利率僅7.26%,下滑近6個點。內(nèi)外銷毛利率的巨大差距反映公司產(chǎn)品在國際市場上仍難以形成品牌溢價,在外貿(mào)促量的目的下,價格往往被犧牲。總體看,基于原材料成本的高位維持趨勢及公司出口規(guī)模的壯大,公司毛利率不太能重回高位,后面如能維持在30%以上就是較好的空間。
在費用率方面,在營業(yè)收入大增31.4%的情形下,銷售費用下降了5.9%,財務(wù)費用上因匯兌損失減少而收入3.15億元,僅管理費用出現(xiàn)超過營收的增速。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長145%,現(xiàn)金凈增額高達143億元、增長175%,賬面現(xiàn)金高達1019億元,反映公司業(yè)績具有強大的現(xiàn)金保障,分紅基礎(chǔ)雄厚。
空調(diào)行業(yè)庫存高企隱憂多元化布局以圖對沖
盡管近年來空調(diào)走出了不同于其它家電產(chǎn)品的獨立行情,但空調(diào)作為房地產(chǎn)下游 行業(yè)的基本屬性不改,在房地產(chǎn)增速下滑的背景下,空調(diào)業(yè)的增速不可能長期維持高位。從7月份空調(diào)出貨內(nèi)銷下滑5.1%、零售下滑31%的增速看,上半年行業(yè)庫存3920萬臺增長28.3%的高水位已經(jīng)警示了行業(yè)下半年乃至明年行業(yè)增速陡然下滑的極大可能性。因此,作為高度依賴于空調(diào)主業(yè)的格力電器固然現(xiàn)在能受益于空調(diào)業(yè)的高增長,但未來也不免受制于行業(yè)的突然波動,故公司今年進一步加大了多元化布局的力度。
公司在智能裝備、精密模具、工業(yè)制品、精密鑄件、手機、芯片等產(chǎn)品領(lǐng)域都有布局,其中在智能裝備領(lǐng)域的布局最早,涵蓋了工業(yè)機器人、數(shù)控機床、工廠自動化、熱交換器設(shè)備、鈑金注塑設(shè)備、智能物流倉儲設(shè)備、智能環(huán)保設(shè)備、智能檢測設(shè)備、精密傳動部件、工業(yè)信息化等十大板塊。在工業(yè)機器人方面,公司已研制出水平多關(guān)節(jié)(SCARA)機器人、六自由度關(guān)節(jié)機器人、四軸碼垛機器人、公共服務(wù)機器人等不同種類產(chǎn)品,格力自主研發(fā)的“工業(yè)機器人用高性能伺服電機及驅(qū)動器”經(jīng)專家組一致認(rèn)定,達到“國際先進”水平;報告期內(nèi)首臺光纖激光切割機正式完成調(diào)試并下線交付客戶,這是格力智能裝備在激光切割領(lǐng)域的又一次成功嘗試。這些布局為公司未來發(fā)展打下基礎(chǔ),但現(xiàn)階段還不足以成為貢獻主力,如智能裝備業(yè)今年上半年收入僅3.55億元,且毛利率也僅11.6%。
盈利預(yù)測與投資結(jié)論
格力電器憑借卓越的產(chǎn)品品質(zhì)、領(lǐng)先的技術(shù)水平、獨特的營銷模式連續(xù)13年領(lǐng)跑全球家用空調(diào)市場,全球市場占有率21.90%,且盈利能力強勁。但空調(diào)業(yè)自下半年始迎來銷售終端的銷售下滑,加之歷史上房地產(chǎn)調(diào)控期空調(diào)業(yè)的劇烈波動先例,故推斷自今年下半年開始空調(diào)業(yè)可能轉(zhuǎn)而進入銷售下滑周期,我們假定今年全年行業(yè)增速低至5%左右,明后年下滑5%左右,但公司作為行業(yè)龍頭會好于行業(yè)表現(xiàn),預(yù)計公司未來3年收入增速為20%、10%、5%,毛利率略微下降,則2018-2020年的EPS預(yù)測為4.28元、4.65元、4.89元,動態(tài)估值為9倍左右,同時,公司在半年報重新進行分紅體現(xiàn)了公司在經(jīng)營端優(yōu)秀的能力,我們將評價提升,給予謹(jǐn)慎推薦評級。
風(fēng)險提示:房地產(chǎn)失速、國內(nèi)銷售劇烈下滑、國外市場出口遇阻、盈利能力下滑。
“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股伊利股份:競爭加劇拖累業(yè)績,風(fēng)物長宜放眼量格力電器:格力電器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位?？低?全球安防龍頭,受益雪亮工程&AI智能化等新成長恒瑞醫(yī)藥:乳腺癌市場添新秀,詳解吡咯替尼的市場潛力萬科A:銷售及投資表現(xiàn)穩(wěn)健,投資側(cè)重二線城市寶鋼股份半年報點評:冷軋板盈利環(huán)比微降,降本增效成果顯著
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研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：鄭震湘,張欣 撰寫日期：2018-08-22
本篇報告為安防系列首篇,重點介紹了安防的需求驅(qū)動、安防的國外成長、安防的技術(shù)驅(qū)動、安防的競爭格局、安防新玩家、安防的價格戰(zhàn)等;基于成長視角我們重點推薦具備規(guī)模、研發(fā)、品牌等優(yōu)勢的全球安防龍頭海康威視。
安防的成長邏輯。安防市場2017年約6578億(視頻監(jiān)控50%),保持15%中速復(fù)合發(fā)展;按客戶結(jié)構(gòu)大致可分為政府市場、企業(yè)級市場及民用市場,按區(qū)域分為國內(nèi)一線、國內(nèi)三四線和國外市場,按技術(shù)迭代分為看得見、看的清、看得懂,按商業(yè)模式分為硬件、集成、一體化運維等;安防目前處于政府市場成熟、國內(nèi)一線市場為主、看得清以及硬件銷售為主;成長邏輯在于B和C端的市場、雪亮工程渠道下沉、國外突破、AI技術(shù)看得懂以及一體化服務(wù)運維。量價齊升的的結(jié)果是成長空間不斷拓寬,安防紅利遠沒結(jié)束。
安防的的競爭格局。根據(jù)a&s傳媒2017年全球安防最新排名,海康威視和大華股份分別排名第一和第三,我們根據(jù)統(tǒng)計全球前50安防公司營收,Cr(3)占比前五十名中的50%,綜合來看安防發(fā)展幾十年已經(jīng)形成一個格局明顯、集成度較高的產(chǎn)業(yè),龍頭企業(yè)的競爭壁壘在于品牌(研發(fā)和技術(shù))、規(guī)模(先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng))以及一體化運營(定制化、客戶理解服務(wù))等;目前華為、阿里等互聯(lián)網(wǎng)公司的進入將加速行業(yè)的競爭和合作,安防從硬件到云+端的時代開啟。
我們重點推薦?？低?理由如下:
安防全球?qū)嵙堫^。?？低曔B續(xù)6年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一,擁有全球視頻監(jiān)控市場份額的21.4%。2017年毛利率45%、凈利率19%,研發(fā)支出20-30億,面向下游多個行業(yè),無論從品牌、規(guī)模和運營服務(wù)上護城河都較為深厚。
雪亮工程利好安防龍頭。今年地方政府財政收緊一定程度上影響行業(yè)進展,但總體利于龍頭:一是因為需求是主動安全和效率(公安、交通等剛需),出清的將是無品牌、運維能力低的中小型安防企業(yè),且最新雪亮工程有所回暖。
AI技術(shù)發(fā)展掌握數(shù)據(jù)是強競爭力。公司早在2006年就布局深度學(xué)習(xí)算法,2016年產(chǎn)品陸續(xù)落地,2017年公司占戰(zhàn)略定位圍繞AICloud架構(gòu),完成“邊緣節(jié)點+邊緣域+云中心”的核心產(chǎn)品布局,其中AI的基礎(chǔ)是數(shù)據(jù),?？低曉谶@一方面比競爭對手有更強的數(shù)據(jù)積累和下游 行業(yè)更深的理解,從這個角度講,未來?？低曇膊恢皇莻€硬件公司。
國外市場?？低曌咦灾髌放频缆?。國內(nèi)競爭已經(jīng)證明品牌是競爭的主要關(guān)鍵,公司在海外加大營銷尤其是重視品牌的推廣,在拉美、北非、印度等取得較好的突破和進展。2018H1海外增長26.7%不輸給在國內(nèi)的成長速度。
B端和C端市場開始發(fā)力。?？低曃炇?jīng)過第一個五年努力在2017年實現(xiàn)10億收入并首次盈利,這塊主要受益智能家居等消費升級對安防監(jiān)控、智能門鎖等驅(qū)動,市場規(guī)模測算下來2000多億空間,公司比360、小米等更具備做硬件以及定制需求服務(wù)的基因;另外智能制造、汽車電子等孵化方向更是孕育1000多億市場規(guī)模,公司在B端和C端成長空間及戰(zhàn)略布局有望復(fù)制在G端成為安防龍頭的成長路徑。
盈利預(yù)測:我們預(yù)測公司2018-2019年營業(yè)收入分別530.21、676.98億元,同比分別增26.5%、27.6%,實現(xiàn)歸母凈利潤分別117.99、148.76億元,分別同比增長25.3%、26.1%,對應(yīng)EPS分別為1.28、1.61,對應(yīng)2018-2019年P(guān)E分別為25.0、19.8。綜合考慮安防長期智能化賽道、硬件到軟硬結(jié)合一體化運維等成長空間,同時結(jié)合公司在安防的規(guī)模和品牌等龍頭競爭優(yōu)勢,給予2019年25PE,對應(yīng)“買入”評級。
風(fēng)險提示:雪亮工程不及預(yù)期;市場競爭加劇;AI產(chǎn)品低于預(yù)期;匯率風(fēng)險
“入摩”后北上資金凈流入超千億元 月內(nèi)逾20億元加碼13只個股伊利股份:競爭加劇拖累業(yè)績,風(fēng)物長宜放眼量格力電器:格力電器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位?？低?全球安防龍頭,受益雪亮工程&AI智能化等新成長恒瑞醫(yī)藥:乳腺癌市場添新秀,詳解吡咯替尼的市場潛力萬科A:銷售及投資表現(xiàn)穩(wěn)健,投資側(cè)重二線城市寶鋼股份半年報點評:冷軋板盈利環(huán)比微降,降本增效成果顯著
恒瑞醫(yī)藥（個股資料 操作策略 股票診斷）
恒瑞醫(yī)藥:乳腺癌市場添新秀,詳解吡咯替尼的市場潛力
恒瑞醫(yī)藥 600276
研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：江琦 撰寫日期：2018-09-04
主要觀點:公司創(chuàng)新藥吡咯替尼片(艾瑞妮)近期獲得CNDA的有條件批準(zhǔn)上市,用于HER2陽性轉(zhuǎn)移和復(fù)發(fā)乳腺癌的二線治療,吡咯替尼在II期臨床中展現(xiàn)了出色的試驗數(shù)據(jù),公司正積極推進其后續(xù)適應(yīng)癥的開發(fā),我們認(rèn)為吡咯替尼有望成為HER2陽性乳腺癌的全過程用藥,國內(nèi)市場空間超30億元。
HER2陽性轉(zhuǎn)移性乳腺癌治療超越二線標(biāo)準(zhǔn)療法,有望成為國內(nèi)二線治療首選。吡咯替尼+卡培他濱vs拉帕替尼的頭對頭實驗中,吡咯替尼組的PFS顯著超越對照組(18.1mvs7m),療效顯著優(yōu)于拉帕替尼;發(fā)達國家的二線首選用藥為T-DM1,吡咯替尼的數(shù)據(jù)亦顯著超過T-DM1的參考值,隨后續(xù)III期臨床的推進,我們認(rèn)為吡咯替尼有望奠定國內(nèi)晚期治療的二線首選地位。
吡咯替尼有望成為療效最佳的小分子抗HER2乳腺癌治療藥物,臨床應(yīng)用空間廣闊;與來那替尼相比,吡咯替尼的PFS和關(guān)鍵性的腹瀉安全數(shù)據(jù)好于后者的參考試驗,有望成為來那替尼的me-better,憑借良好臨床數(shù)據(jù)及口服優(yōu)勢其應(yīng)用空間廣闊。
吡咯替尼有望成為HER2陽性乳腺癌的全過程用藥,適用人群有望大幅提升。美國指南晚期及早期的首選方案為曲妥珠單抗+帕妥珠單抗+化療,療效優(yōu)于曲妥珠單抗+化療;由于帕妥珠單抗還未在國內(nèi)上市,國內(nèi)的首選方案為曲妥珠單抗+化療;吡咯替尼聯(lián)合曲妥珠單抗雙靶+多西他賽針對新輔助治療的III期試驗已經(jīng)展開,我們看好吡咯替尼后續(xù)的系列臨床試驗開發(fā),在國內(nèi)有望充當(dāng)起類似帕妥珠單抗的角色,成為HER2陽性乳腺癌的全過程用藥。
HER2陽性乳腺癌市場空間:憑借吡咯替尼出色的II期臨床數(shù)據(jù),其適應(yīng)癥有望繼續(xù)擴展到占比75%的早期HER2陽性乳腺癌人群,在30%滲透率和年治療金額10萬元的假設(shè)下,我們預(yù)計國內(nèi)吡咯替尼的銷售有望達27.5億元。
HER2陽性非小細胞肺癌市場空間:目前已知HER2陽性NSCLC的靶向治療試驗當(dāng)中,吡咯替尼展現(xiàn)了最佳的治療效果,我們認(rèn)為其有望成為本領(lǐng)域的Best-in-class藥物,我們預(yù)計國內(nèi)吡咯替尼的銷售有望達4.6億元。
公司的創(chuàng)新藥的研發(fā)已開始進入收獲的高峰期,將推動公司業(yè)績持續(xù)高速增長。重磅藥PD-1單抗和瑞馬唑侖正處于上市審評過程中,處于III期臨床階段的藥物超過10個,未來幾年將迎來大量的創(chuàng)新藥獲批;公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中創(chuàng)新藥占比顯著提升,同時創(chuàng)新藥物的放量將帶來公司收入、利潤增速正邁入一個新的快速增長的階段。
盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為39.57億元、51.55億元、67.60億元,同比分別增長23.03%、30.26%和31.13%。公司產(chǎn)品豐富、銷售能力強、利潤有望逐年加速增長。我們給予公司凈利潤35至40倍估值,對應(yīng)2018年市值1385億至1582億元。我們預(yù)測公司一、二、三期臨床創(chuàng)新藥國內(nèi)市場DCF對應(yīng)2018年的價值約1622億元(已經(jīng)考慮不同階段成功概率)。綜上所述,我們給予公司2018年整體市值3007億元至3204億元,對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間81.7元至87.0元,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件:后續(xù)適應(yīng)癥開發(fā)不達預(yù)期,市場容量不及預(yù)期的風(fēng)險,銷售低于預(yù)期的風(fēng)險;
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萬 科Ａ（個股資料 操作策略 股票診斷）
萬科A:銷售及投資表現(xiàn)穩(wěn)健,投資側(cè)重二線城市
萬科A 000002
研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：齊東 撰寫日期：2018-09-07
事件
萬科公告2018年8月經(jīng)營數(shù)據(jù):2018年8月份公司實現(xiàn)合同銷售金額383.4億元,同比增長4%;銷售面積257.4萬平方米,同比減少6%。2018年1-8月,累計銷售金額3881.4億元,同比增長11%;累計銷售面積2599.6萬平方米,同比增長9%。
點評
8月銷售表現(xiàn)平穩(wěn)。萬科8月份實現(xiàn)銷售面積257.4萬平方米,同比減少6%;銷售均價為14895元/平米,同比增長10.1%,環(huán)比增長1.2%;公司單月合同銷售金額穩(wěn)中向好,同比增長4%。從累計數(shù)據(jù)看,公司1-8月份累計銷售金額和銷售面積分別同比增長11.0%和8.7%,預(yù)計下半年隨著供貨增加,銷售有望持續(xù)回暖。
拿地節(jié)奏主動放緩,成本保持低位。萬科8月份共獲取25個新項目,其中5個為物流地產(chǎn)項目,20個為新增土地項目。公司單月新增土地項目建筑面積達356.1萬平米,權(quán)益比例73%;拿地總成本222億元,同比下降56%(不包括物流項目)。8月拿地金額占銷售金額比重為58%,單月拿地均價僅6227元/平米,占當(dāng)期銷售均價的42%。從區(qū)域分布看,公司堅持全國化布局,在上海、杭州、寧波、臺州、天津、沈陽等城市積極拿地,一線、二線、三線城市拿地成本占比分別為8%、77%、15%。從累計數(shù)據(jù)來看,公司1-8月累計拿地成本1933億元,同比增長16%;新增建面達3436萬平米,同比增長21%;公司拿地力度持續(xù)擴張,確保土地儲備規(guī)模持續(xù)提升。物流地產(chǎn)方面,1-8月公司累計獲取43個項目,新增項目建筑面積達277.4萬平米,權(quán)益比例93.4%,物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展進一步提速。
中報業(yè)績符合預(yù)期。2018年上半年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長51.8%、24.94%。營業(yè)收入大幅增長主要系主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)結(jié)算收入同比增長53.59%。上半年公司銷售毛利率、凈利率分別為34.33%、12.76%。
投資建議:萬科作為行業(yè)龍頭,堅持“三大都市圈+中西部重點城市”的城市布局,銷售規(guī)模持續(xù)擴張,拿地力度持續(xù)提升。同時在多元化業(yè)務(wù)方面,萬科在物流地產(chǎn)、物業(yè)管理、長租公寓、商業(yè)地產(chǎn)等方面進行了前瞻布局,業(yè)已逐漸成熟。我們預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為3.28、4.10、4.96元,對應(yīng)PE分別是6.96、5.56、4.60倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)銷售波動;政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(棚改、調(diào)控、稅收政策等);融資環(huán)境變動(按揭、開發(fā)貸、利率調(diào)整等);企業(yè)運營風(fēng)險(人員變動、施工、拿地等);匯率波動風(fēng)險;棚改貨幣化不達預(yù)期。
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寶鋼股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
寶鋼股份半年報點評:冷軋板盈利環(huán)比微降,降本增效成果顯著
寶鋼股份 600019
研究機構(gòu)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2018-09-05
公司發(fā)布2018年半年報:實現(xiàn)營收、歸母凈利1485.34億元、100.09億元,同比增幅2.17%、62.23%,基本每股收益0.45元、同比增長60%。
投資要點:
半年報生產(chǎn)情況及噸鋼數(shù)據(jù):公司2018年上半年鋼材產(chǎn)銷分別為2316萬噸、2326萬噸,同比增長3.67%、2.29%。報告期內(nèi),公司產(chǎn)鐵2276萬噸、鋼2395萬噸,分別與上年同期相比增加1.48%、2.69%。主要產(chǎn)品板帶材、管材上半年產(chǎn)量為2053萬噸(同比增2.14%)、114萬噸(同比增22.58%),銷量為2066萬噸(同比增1.27%)、111萬噸(同比增8.82%),平均售價分別為4471元/噸、6150元/噸,分別較去年上半年提高296元/噸和1378元/噸。毛利率方面冷軋、熱軋、鋼管、長材各為15.3%、20.6%、12.4%、16.4%,較去年下降1.8pct.、提升4.7pct.、9.7pct.和1.4pct.。上半年噸鋼售價、噸鋼成本、噸鋼凈利分別為4203元/噸、3478元/噸、430元/噸,同比增加357.4元/噸、237.8元/噸和44.8元/噸,公司產(chǎn)品售價增幅明顯高于成本增長,是凈利大幅增長主因。
上半年業(yè)績同比創(chuàng)新高,內(nèi)生驅(qū)動力充足。寶鋼一二季度分別實現(xiàn)歸母凈利50.21億、49.89億,上半年業(yè)績雖同比大幅增長,但二季度凈利環(huán)比微降0.64%。主要系冷軋產(chǎn)品下游汽車和家電上半年產(chǎn)量增速明顯放緩所拖累,公司汽車板出廠價二季度較一季度亦有一定程度下調(diào)。其他核心產(chǎn)品盈利能力均有所增提高,綜合毛利率14.99%、同比提升了3.2pct.。從主要控股公司分析,武漢鋼鐵上半年實現(xiàn)凈利8.6億元,已超去年全年水平,整合成效顯現(xiàn)、經(jīng)營逐步重回正軌;寶鋼湛江上半年實現(xiàn)凈利22.3億元,盈利增長勢頭良好。目前總部計劃建設(shè)湛江三號高爐,未來生產(chǎn)規(guī)模還將進一步提升。武鋼與寶鋼湛江兩大基地是寶鋼未來業(yè)績增長的主要內(nèi)生驅(qū)動力。
成本削減情況及主要財務(wù)指標(biāo):期間費用6.39%、較去年同期提高1.61pct.,主要系公司因人民幣貶值造成匯兌損失5.99億。管理費用率3.84%上升1.16pct., 主要是技術(shù)開發(fā)費用和分流人員費用增長較多。另外公司成本削減卓有成效,全口徑成本環(huán)比下降31.2億元、寶武協(xié)同實現(xiàn)效益13.7億元,分別完成全年目標(biāo)的56%和68%。截至6月末公司資產(chǎn)負(fù)債率為50%,與年初持平。
基本面無憂,政策轉(zhuǎn)向?qū)捤舍j釀中期行情。近期供給端環(huán)保限產(chǎn)事件層出不窮、預(yù)計壓力只會超預(yù)期的嚴(yán),現(xiàn)貨價格繼續(xù)高位上揚、帶動期貨貼水持續(xù)修復(fù)。需求端1-7月房地產(chǎn)累計投資開發(fā)增速為10.2%,韌性十足再次證明下游需求不弱。國常會、政治局會議確立基建補短政策基調(diào)不變,銀保監(jiān)76號文力促銀行間充裕流動性向?qū)嶓w傳導(dǎo),雖然7月宏觀數(shù)據(jù)生產(chǎn)、需求雙弱,但政策傳導(dǎo)需要時間。我們認(rèn)為若后續(xù)月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步出現(xiàn)好轉(zhuǎn),尤其預(yù)期中的基建投資反彈被數(shù)據(jù)驗證,疊加當(dāng)前鋼材社會庫存處于低位,配合優(yōu)質(zhì)鋼企出色的中報,板塊、個股低估值,以及“金九銀十”生產(chǎn)旺季到來,板塊從7月下旬開始的修復(fù)行情時間、幅度會超預(yù)期。
上調(diào)盈利預(yù)測,維持買入評級。公司為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)翹楚、長期經(jīng)營穩(wěn)健高分紅。預(yù)計公司2018-2020年EPS為0.92/0.94/0.96元、對應(yīng)PE8.63/8.41/8.22倍,維持買入評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟走低,下游需求不及預(yù)期;環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期;固定資產(chǎn)投資增速反彈乏力;公司主要產(chǎn)品鋼價尤其冷軋板價格走弱;寶鋼湛江擴展計劃滯后。