華泰醫(yī)藥&社服】華熙生物 (688363 SH, 買入): 因“華”而美，有“熙”則明
公司是全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，歷經(jīng)20年技術(shù)積累，構(gòu)建出微生物發(fā)酵、交聯(lián)兩大技術(shù)平臺，實現(xiàn)四項重大突破，發(fā)酵產(chǎn)率及質(zhì)量領(lǐng)先于國際水平。12年公司首家上市國產(chǎn)透明質(zhì)酸交聯(lián)填充劑（打破進(jìn)口壟斷），截至18年已布局200+原料規(guī)格，20+醫(yī)療終端產(chǎn)品，400+護膚品SKU。我們預(yù)計公司19/20/21年實現(xiàn)歸母凈利潤5.85/7.66/9.90億元，對應(yīng)EPS為1.22/1.60/2.06元，給予公司1.79-2.06x PEG（行業(yè)平均1.79x，考慮公司的全球龍頭地位及獨到的源頭持續(xù)創(chuàng)新能力，給予0-15%溢價），對應(yīng)目標(biāo)價93.55-107.58元，首次覆蓋給予買入評級。
原料業(yè)務(wù)：技術(shù)構(gòu)筑護城河，產(chǎn)能釋放增長力
華熙率先實現(xiàn)微生物發(fā)酵量產(chǎn)透明質(zhì)酸的技術(shù)突破，是國內(nèi)唯一同時擁有原料藥和藥用輔料批文的企業(yè)，也是全球規(guī)模最大的透明質(zhì)酸供應(yīng)商（18年全球市占率36%）。公司發(fā)酵產(chǎn)率國際領(lǐng)先（10-13g/L vs 文獻(xiàn)報告最優(yōu)水平6-7g/L），質(zhì)量控制遠(yuǎn)高于國際標(biāo)準(zhǔn)，在要求嚴(yán)格的醫(yī)藥級原料領(lǐng)域，全球注冊資質(zhì)優(yōu)勢獨特（7項國內(nèi)，21項海外，中/美GMP）。憑借首創(chuàng)性的寡聚酶切技術(shù)，向40多個國家和地區(qū)提供2kDa-4,000kDa的近200種透明質(zhì)酸原料。濟南二期工程19年6月投產(chǎn)紓解產(chǎn)能困境（新增150噸原料產(chǎn)能），我們預(yù)計19-21年，原料業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)17.7%復(fù)合增長。
終端業(yè)務(wù)：營銷升級，發(fā)力醫(yī)療終端和功能性護膚品
我們預(yù)計終端業(yè)務(wù)19-21年收入復(fù)合增速達(dá)53%（醫(yī)療終端產(chǎn)品+護膚品）：1）醫(yī)療終端：打造皮膚類“一站式”全臉方案，重磅相繼登場（單相產(chǎn)品19年4月獲批，肉毒預(yù)計20年內(nèi)獲批），醫(yī)美制劑的剛性需求較強，受疫情短期影響，有望于2Q20快速反彈；2）護膚品：聚焦功能性定位，持續(xù)打造爆款（如BFS次拋原液、故宮口紅等）；3）加大線上推廣力度，聚焦明星品牌“潤百顏”撬動市場口碑，我們預(yù)計20年護膚品線上銷售占比超過3/4，將有效抵御疫情對傳統(tǒng)線下渠道的沖擊，保持50%+收入增長。
穩(wěn)定供應(yīng)，橫縱拓展，打造多元生物活性物質(zhì)大平臺
面對新冠疫情的特殊時期，【華熙生物(688363)、股吧】(80.260, 0.17, 0.21%)第一時間有序復(fù)產(chǎn)：1）在國內(nèi)以“戰(zhàn)疫時速”快速研發(fā)并規(guī)?；a(chǎn)醫(yī)用免洗消毒凝膠等產(chǎn)品，馳援抗疫一線；2）在海外市場方面，為全球透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品制造提供穩(wěn)定可靠的原料供應(yīng)，尤其是醫(yī)藥級原料，除公司之外的主要產(chǎn)能均在疫情較嚴(yán)重的歐美日。公司緊握源頭創(chuàng)新，自研與合作雙管齊下，未來將不斷拓展新生物活性物質(zhì)（依克多因等）、前沿科技（靶向藥物載體、再生醫(yī)學(xué)材料）以及新的應(yīng)用場景（口腔、計生等），打造全球頂尖的生物技術(shù)平臺。